1月26日晚間，折戟再押注智風(fēng)范股份宣布擬以溢價(jià)約249.77%的備億高估值，收購(gòu)北京炎凌嘉業(yè)智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“炎凌嘉業(yè)”）51%的元現(xiàn)溢股權(quán)，試圖從傳統(tǒng)的金收電力鐵塔制造跨界切入防爆自動(dòng)化裝備領(lǐng)域。

這場(chǎng)資本運(yùn)作迅速引來(lái)了監(jiān)管層關(guān)注。現(xiàn)高性在收購(gòu)公告發(fā)布的上交所追實(shí)現(xiàn)同一天，上交所火速下發(fā)問(wèn)詢函，自救問(wèn)詢內(nèi)容針針見(jiàn)血，風(fēng)范指出了標(biāo)的股份光伏購(gòu)案資產(chǎn)估值過(guò)高、業(yè)績(jī)承諾與歷史數(shù)據(jù)嚴(yán)重背離、迷局上市公司自身資金壓力及跨界整合難度等核心痛點(diǎn)。折戟再押注智

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，風(fēng)范股份所面臨的，一面是光伏業(yè)務(wù)虧損導(dǎo)致的巨額商譽(yù)減值，另一面是由于缺乏協(xié)同效應(yīng)而被質(zhì)疑的“豪賭式”并購(gòu)。這家公司究竟是在通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，還是在為資本市場(chǎng)講述一個(gè)難以兌現(xiàn)的故事？這場(chǎng)跨界并購(gòu)背后，隱藏著怎樣的風(fēng)險(xiǎn)與博弈？

光伏業(yè)務(wù)折戟，傳統(tǒng)鐵塔巨頭急尋“第二曲線”

風(fēng)范股份的2025年業(yè)績(jī)可能頗為慘淡。

根據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，經(jīng)初步測(cè)算，2025年年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為-3.8億元到-3.2億元，虧損同比大幅增加450.54%到516.26%。

造成巨額虧損的“元兇”正是風(fēng)范股份此前布局的光伏業(yè)務(wù)。公告坦言，受產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格下行壓力影響，預(yù)計(jì)全年將計(jì)提約3.4億元的商譽(yù)減值。

在原有光伏板塊業(yè)務(wù)不及預(yù)期的背景下，風(fēng)范股份急需尋找“第二曲線”。于是，目光鎖定在了炎凌嘉業(yè)。

根據(jù)收購(gòu)預(yù)案，風(fēng)范股份將使用自有及自籌資金3.825億元收購(gòu)炎凌嘉業(yè)51%的股權(quán)。資料顯示，炎凌嘉業(yè)主要從事防爆自動(dòng)化裝備、重載機(jī)械裝備的研發(fā)與生產(chǎn)，產(chǎn)品包括防爆多關(guān)節(jié)機(jī)械臂、重載轉(zhuǎn)運(yùn)機(jī)器等，屬于“專精特新”企業(yè)。

風(fēng)范股份認(rèn)為，為推動(dòng)企業(yè)由傳統(tǒng)制造向高端智造轉(zhuǎn)型，公司急需引入具備強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈資源。炎凌嘉業(yè)作為工業(yè)自動(dòng)化系統(tǒng)集成商，在防爆智能裝備領(lǐng)域擁有領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)（擁有百余項(xiàng)專利）。

“本次合作將幫助公司快速補(bǔ)齊在高端智能裝備領(lǐng)域的短板，利用標(biāo)的公司‘專精特新’的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，打通從傳統(tǒng)設(shè)備到智能系統(tǒng)的融合聯(lián)動(dòng)，開(kāi)辟新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置與企業(yè)的跨越式升級(jí)。”風(fēng)范股份在闡述交易目的、影響時(shí)提到。

然而，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，本次交易采用收益法評(píng)估結(jié)果，以2025年9月30日為基準(zhǔn)日，標(biāo)的公司整體估值達(dá)7.51億元。相較于審計(jì)后合并報(bào)表歸屬于母公司所有者權(quán)益，增值額高達(dá)5.36億元，增值率達(dá)到了249.77%。

值得注意的是，評(píng)估報(bào)告顯示，市場(chǎng)法評(píng)估的估值甚至更高，達(dá)到8.38億元，增值率近290%。最終公司選擇了相對(duì)較低的收益法結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)。

但即便如此，在自身2025年預(yù)虧超3億元且光伏業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型陣痛未消的當(dāng)下，風(fēng)范股份仍堅(jiān)持以全現(xiàn)金方式、高溢價(jià)跨界并購(gòu)買(mǎi)入一家與原主業(yè)鐵塔制造毫無(wú)協(xié)同效應(yīng)的公司，其背后的動(dòng)機(jī)與邏輯難以讓市場(chǎng)信服。

在風(fēng)范股份披露收購(gòu)公告的當(dāng)天，上交所迅速下發(fā)問(wèn)詢函。上交所在問(wèn)詢函中指出：上市公司與標(biāo)的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)存在較大差異，不屬于同行業(yè)或上下游，無(wú)明顯協(xié)同效應(yīng)，且公司無(wú)相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)積累。

標(biāo)的公司如何撐起1.8億元承諾？上交所追問(wèn)業(yè)績(jī)承諾依據(jù)

除了高溢價(jià)，本次交易中設(shè)置的業(yè)績(jī)承諾更是引發(fā)了爭(zhēng)議。

交易對(duì)方之一、標(biāo)的公司實(shí)控人楊海峰承諾，炎凌嘉業(yè)在2026年、2027年、2028年的扣非后歸母凈利潤(rùn)將分別不低于4000萬(wàn)元、6000萬(wàn)元和8000萬(wàn)元，三年累計(jì)承諾業(yè)績(jī)達(dá)1.8億元。若業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，業(yè)績(jī)承諾賠償金額上限是本次收購(gòu)的交易價(jià)款總額，即3.825億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這一承諾數(shù)據(jù)與炎凌嘉業(yè)的歷史業(yè)績(jī)形成了較大反差。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，炎凌嘉業(yè)2024年全年歸母凈利潤(rùn)僅為327.71萬(wàn)元，而2025年前9個(gè)月的歸母凈利潤(rùn)則是963.89萬(wàn)元。這意味著，標(biāo)的公司可能需要在2026年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)翻倍式的增長(zhǎng)，甚至要達(dá)到2025年前三季度業(yè)績(jī)的4倍以上。

上交所在1月26日的問(wèn)詢函中對(duì)此提出了質(zhì)詢，要求風(fēng)范股份結(jié)合同行業(yè)可比公司情況、在手訂單及交付情況，說(shuō)明“本次業(yè)績(jī)承諾的可實(shí)現(xiàn)性以及承諾期利潤(rùn)增速較快的合理性”。

更為激進(jìn)的是本次交易的付款安排。協(xié)議約定，在協(xié)議生效且出售方提供賬戶后的10個(gè)工作日內(nèi)，風(fēng)范股份即支付20%的款項(xiàng)；在滿足先決條件后的10個(gè)工作日內(nèi)，支付剩余款項(xiàng)（先決條件應(yīng)在2026年2月28日前滿足）。換言之，在業(yè)績(jī)承諾期剛剛開(kāi)始，甚至并未得到任何驗(yàn)證的情況下，上市公司就將把3.825億元現(xiàn)金拱手轉(zhuǎn)給交易對(duì)手。

對(duì)此，上交所直接質(zhì)疑：在業(yè)績(jī)承諾較高且存在較大不確定的情形下，公司先行向交易對(duì)方全額付款的原因及合理性，并說(shuō)明公司是否采取其他維護(hù)上市公司中小股東利益的必要措施。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，問(wèn)詢函還特別關(guān)注了資金來(lái)源問(wèn)題：本次交易支付現(xiàn)金的具體來(lái)源，并結(jié)合公司資金狀況和營(yíng)運(yùn)需求說(shuō)明支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款是否會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響，并充分提示風(fēng)險(xiǎn)。

畢竟，對(duì)于一家剛剛預(yù)虧超3億元的公司而言，近4億元的現(xiàn)金流出絕非小數(shù)目。

值得關(guān)注的是，為了平抑風(fēng)險(xiǎn)，方案設(shè)計(jì)了補(bǔ)償機(jī)制：交易完成后楊海峰需將持有標(biāo)的公司剩余37.89%的股權(quán)作為業(yè)績(jī)承諾股份進(jìn)行質(zhì)押，在觸發(fā)業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)那樾蜗聝?yōu)先使用該部分質(zhì)押股權(quán)進(jìn)行補(bǔ)償。

然而，一旦標(biāo)的公司業(yè)績(jī)暴雷，其股權(quán)價(jià)值必將大幅縮水，屆時(shí)質(zhì)押的股權(quán)是否還能覆蓋高達(dá)3.825億元的交易對(duì)價(jià)？

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝

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